Unilog : une prime justifiée par un bilan très sain

Lors de son dernier communiqué de presse, Unilog a maintenu son objectif de croissance de 5% pour l’exercice 2002. Pour notre part, nous estimons que cet objectif reste ambitieux, mais pas irréalisable. En effet, une croissance de 5% sur l’année impliquerait un CA de € 181.5 M au 4T02 ; soit une croissance séquentielle de 25.8% et de 11% en glissement annuel. Nous préférons rester prudents et maintenir notre prévision de croissance de l’activité à 1.5% en 2002, à € 609.8 M, soit un CA de € 158.3 pour le 4T02. Le CA domestique qui a enregistré une hausse de 3.7% au 3T02 (+ 6.8% sur 9 mois) commence à s’infléchir, il devrait cependant rester le moteur du groupe pour le dernier trimestre 2002. Nous prévoyons un CA de € 128.6 M au 4T02 (+5.7%). L’excellente résistance de l’activité confirme la qualité du positionnement de la société. Les pressions baissières sur les activités internationales devraient continuer de s’accentuer, notamment en Allemagne et au Royaume-Uni. Ces deux pays devraient s’inscrire en baisse de respectivement 21.1% et 40.8% au 4T02. En terme de rentabilité, la société a indiqué que le résultat net devrait baisser dans la même proportion qu’au 1er semestre, soit une baisse de l’ordre de 16%, en raison de la bonne tenue des activités France. Compte tenu de la poursuite des fortes pressions sur les prix observée dans le secteur et d’une révision en baisse de notre objectif de taux d’activité, nous anticipons une marge opérationnelle de 7.0% en 2002. Nous maintenons notre recommandation d’ACHAT. Le titre se traite avec une prime de 7% par rapport à ses comparables. Au regard des fondamentaux du titre et d’une des structures de bilan les plus saines du secteur, avec une trésorerie de € 83 M pour une dette financière brute de € 41.9 M, nous considérons cette prime comme justifiée, voire faible.